本周三(4月2日)涨上策，全球金融市场就将迎来美国总统特朗普口中所谓的“解放日”的考验——特朗普已扬言在这一天会将美国从“不公平贸易体系”中解放出来。而随着“对等关税”等美国政府贸易大招的落地，各大类资产无疑又将迎来新一轮滔天巨浪的洗礼……
注：黑线为3月31日各期限的标普指数隐含波动率，红线为去年底时各期限的隐含波动率
对此，摩根大通本周就发布了一份针对4月2日的交易指南。对于许多眼下仍对这一天如何交易感到迷茫的投资者而言，无疑可以借鉴一二。
以Andrew Tyler领衔的小摩交易团队在报告中，开篇就重申了它们对美股仍持“战术性看空”的立场。小摩表示，政策不确定性已经是当前影响市场的主导因素，“特朗普看跌期权”和“美联储看跌期权”在短期内都不会被激活——换言之，无论美股怎么跌，白宫和美联储短期内都不会采取救市行动。
不过，摩根大通预计，虽然美国软数据将承压，但硬数据仍具韧性，这或为美国经济下行设置缓冲垫。报告也提到，若白宫能在关税声明发布前与某个G7国家达成贸易协议或框架（如美英协议），可能会打破当前的看空格局，使市场得以淡化对欧盟/日本等地区加征关税的影响。(笔者注：从特朗普周末表态看这一可能性有限)
摩根大通建议的当天资产配置方案：
区域层面：澳大利亚、日本、英国市场将被视为相对安全的避风港。中国市场因潜在的财政刺激也可能存在机会；
美股板块层面：能源和公用事业股(不含AI题材)为最佳做多选择；低收益的非必需消费品与高Beta值的TMT板块是共识的做空标的。部分金融板块——全球系统重要性银行(G-SIBs)、保险、支付处理商可能具备避险属性。
FICC层面：信用债表现或优于权益市场。建议做多贵金属、原油及天然气。
大摩介绍了在4月2日前市场目前存在的一些共识：
例如，大多数投资者可能都认为“特朗普看跌期权”存在，因此他们相信关税是暂时的。“特朗普看跌期权”被广泛认为处在标普500指数5000-5300点区域范围内。一些还相信，当前TMT板块估值显著回调后，美国市场在所有情景下都将跑赢；美联储最迟将于6月会议启动“美联储看跌期权”。
但Tyler对于上述市场共识并不完全认同。
Tyler表示，特朗普意图快速重构全球制造业格局，其政策视野更长远，对美股回调容忍度也可能远超预期。因此“特朗普看跌期权”目前还不存在，即使存在涨上策，标普500执行价可能也会低于5000。
此外，美联储政策转向也将观察失业率与通胀的变化关系。在当前4.2%的低失业率与2.8%的粘性通胀组合下，除非失业率升至5%且CPI维持现状，否则美联储很难采取宽松行动。
在小摩看来，鉴于目前对关税将导致通胀飙升的预期，美联储的处境将非常艰难，因为货币政策被认为对治愈滞胀的能力有限。因此，如果经济表现比预期更具弹性，“美联储看跌期权”可能要到第三季度或更晚才会生效。
对等关税究竟会怎么加？
下面是小摩对对等关税细节的预测：
加拿大和墨西哥：小摩认为这两个美国近邻此次不会面临额外的关税，而是维持此前被推迟的25%关税。
欧盟：虽然特朗普曾提到25%的对欧关税，但鉴于有报道称欧盟计划对特朗普做出让步，这可能意味着10%-15%之间的相对较低的税率。
日本：鉴于美国愿意进行谈判并鼓励投资，日本似乎有可能获得更低的税率——可能比欧盟更低，比如10%。
小摩认为，除已公布的“对等关税”外，还需要警惕的内容包括：
是否会对部分船舶收取费用——此举可能会推升海运价格至疫情期间的高位水平，加剧全球通胀；
是否将各国的增值税(VAT)纳入关税考量，或作为后续谈判筹码；
会否实施全面一揽子关税替代现行国别差异化关税。
贸易战当前的这一阶段会持续多久——美国财长贝森特此前曾提到，这一阶段的贸易摩擦可能持续到6月。小摩认为，贸易战可能将经历公告、反制、升级、和解等数个阶段。考虑到这一点，周三不会是股市的一次性清算事件，关税尚未完全反映在市场价格中。
当天市场影响
小摩认为，那天好的结果会是：低(10%或更低)的统一关税，增值税未被纳入考量，特朗普同时表示愿意讨论行业关税，包括对铝/钢征收的25%关税、对汽车征收的25%关税、对欧盟香槟/葡萄酒征收的200%关税，以及可能对芯片和药品征收的25%关税。此外，避免对船舶加征关税也将是积极信号。
而坏的结果会是：涵盖了增值税影响在内的一揽子关税高于预期，再加上额外的行业关税。此外，任何销售禁令或对航运船舶实施罚款/关税都将是一个更糟糕的结果。
小摩罗列了三类不同关税结果对市场的影响：
10%关税：假设设定10%的全面关税，取消/替代此前对加拿大、墨西哥的关税，标普500指数将大涨2%-2.5%；10年期美债收益率将上涨约10个基点；欧元/美元将跌至1.06-1.07(目前为1.08)。
25%关税：标普500指数将下跌1.25%-1.75%。10年期美债收益率将下跌12-14个基点。欧元/美元走低，因为美元将被当做避风港，欧元/美元将跌至1.03-1.05。
35%关税：标普500指数将大跌2%-3%。10年期美债收益率暴跌20个基点。欧元/美元暴跌至1.01-1.03。
其他观点
小摩认为，“虽然关税问题已被充分关注，但我们并不认为关税结果已被计入市场价格，我们也不认为投资者对美联储看跌期权和特朗普看跌期权的看法是准确的，至少其中任何一个都不太可能在今年二季度实现。”
就潜在的下跌空间而言，两个最大的问题是：大盘科技股能否起到防御作用；美元走势如何。
小摩认为，美股“七巨头”的部分领域可以起到防御作用，但芯片方面的不确定性意味着英伟达可能无法反弹，从而削弱七巨头的防御能力。
在美元方面涨上策，增长拐点的变化以及其他因素此前导致了对美元抛售。但通常情况下，美国经济衰退会拉动全球经济下行，因此美元很可能会重回“避险资产”的位置。
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